일본의 자산 가격 버블_1

일본의 자산 가격 버블이란

일본의 자산 가격 버블은 1986년부터 1991년에 걸친 일본의 부동산 가격과 주식시장 가격이 대폭 상승한 버블이다. 1992년 초, 이 가격 거품이 꺼지면서 일본 경제는 정체되었습니다. 거품의 특징은 자산 가격의 급속한 가속과 경제 활동의 과열, 그리고 통제 불가능한 통화 공급과 신용 확대였습니다. 구체적으로는 당시의 과도한 금융완화 정책과 자산·주가에 대한 과신이나 투기가 밀접하게 연관돼 있었습니다. 일본 정부는 자산의 시장성을 높이고 신용에 대한 접근을 완화하며 투기를 조장하는 경제 정책의 책정에 의해 장기화·악화된 일본의 자산 가격 거품을 개시했습니다.

1990년 8월에는, 일본은행에 의한 제5차 금융 긴축의 시점에서, 닛케이 평균주가는 피크의 반에까지 급락하고 있었습니다. 1991년 말까지 다른 자산 가격은 하락하기 시작했습니다. 1992년 초까지 자산 가격이 눈에 띄게 하락했음에도 불구하고,  경제의 쇠퇴는 10년 이상 계속되고 있었습니다. 이 감소로 인해 부실자산대출이 대량으로 축적되어 많은 금융기관이 어려움을 겪었습니다. 일본의 자산 가격 거품의 붕괴는 많은 사람들이 '잃어버린 10년'이라고 부르는 것에 기여했습니다. 

일본의 자산 가격 버블 배경

초기 조사에서는 일본의 자산 가격이 급격히 상승한 것은 일본은행이 이 문제에 대처하기 위한 행동을 늦춘 것이 큰 원인인 것으로 판명되었습니다. 1987년 8월말, 일본은행은 금융 긴축의 가능성을 시사했지만, 미국에 있어서의 「블랙 먼데이」관련의 경제적 불확실성을 고려해, 결정을 미룰 것을 결정하였습니다.

이후 연구에서는 1987년 하반기에 경기가 확대됐음에도 불구하고 일본은행이 금융 긴축을 꺼렸다는 대체적인 견해도 있습니다. 일본 경제는 엔고 불황에서 막 회복되었습니다. 1985년부터 1986년에 걸친 엔고 불황은 1985년 9월의 플라자 합의와 밀접한 관계가 있어 엔고로 이어지고 있습니다. 엔고 불협화음이라는 말은, 향후, 엔고나 경기 후퇴가 몇번이나 반복되어, 기업이나 정부, 무역 상대국, 금융 개입 반대파에게 있어서는 귀찮은 존재가 됩니다.

 

수출과 설비 투자가 중심이었기 때문에 엔화 강세는 일본 경제를 갉아먹었습니다. 실제로 불황을 극복하고 지역경제를 활성화하기 위해서는 주로 공공투자 확대를 통한 적극적인 재정정책이 채택되었습니다. 동시에, 일본은행은 엔고 억제가 국가의 우선 과제라고 선언했습니다. 더 이상의 엔고를 막기 위해 금융 정책 당국은 적극적인 금융 완화를 추진해 1987년 2월까지 공정 비율을 2.5%까지 낮췄습니다.

 

그 후, 일본은행은 국내 경제 내 인플레이션 압력에 의한 긴축 정책의 가능성을 시사했습니다. 일본은행은 1987년 여름 동안 재할인율을 유지했음에도 불구하고 특히 통화공급과 자산가격이 큰 폭으로 상승한 후 과도한 금융완화에 우려를 표명했습니다. 그럼에도 불구하고 미국의 블랙 먼데이는 일본은행이 금융 긴축 정책으로 이행하는 것을 지연시키는 계기가 되었습니다. 일본은행은 1989년 3월 31일, 정식으로 할인율을 인상했습니다.

일본의 자산 가격

1985~1991년의 자산가격 거품은 전국에 영향을 미쳤는데, 그 영향의 차이는 주로 3가지 요인에 의한, 도쿄도와 오사카와의 지리적 거리, 중앙정부 정책에 있어서 시의 역사적 중요성입니다. 수도권에 가까운 현내 도시는 수도권에서 떨어진 현내에 비해 자산가격 상승폭이 훨씬 컸습니다.

일본 부동산 연구소는 정의상, 도쿄도, 요코하마(가나가와), 나고야(아이치), 교토(쿄토), 오사카(오사카), 고베(효고)의 6대 도시로 분류하고 있습니다. 이들 6대 도시는 전국의 다른 도시 지역에 비해 자산 가격 인플레이션율이 훨씬 높았습니다. 1991년까지 상업용지의 가격은 1985년 대비 302.9% 상승하였고, 주택용지와 산업용지의 가격은 1985년 대비 각각 180.5%, 162.0% 상승한 바 있습니다. 전국적으로 상업용지와 택지, 공업용지 가격이 각각 80.9%, 51.1%, 51.7% 상승했다는 통계가 있었습니다.

 

1980년대 초에는 도쿄는 국제 금융 회사와 관심사가 집중되어 중요한 상업 도시가 되었습니다. 오피스 공간의 수요는, 도쿄의 상업 지구에 경제 활동이 집중해, 수요가 공급을 웃도는 결과가 되어, 계속 급증했습니다. 경제활동을 도쿄에만 집중한다는 정부의 정책이나, 다른 지방도시에 있어서의 경제활동의 다양화가 불충분한 것도, 버블의 한 요인입니다.

1985년까지 도쿄의 상업 지구 내 토지는 시장 수요를 충족시킬 수 없게 되었습니다. 그 결과 도쿄 상업 지구의 땅값은 1년 이내에 급격히 상승했습니다. 오사카도 특히 상업지구에서 땅값이 급상승했습니다. 오사카는 주로 일본에서 상업의 중심지로서 기능하고 있었기 때문에 오사카의 땅값은 일본의 다른 도시 지역보다 높은 경향이 있습니다.

 

1987년까지 도쿄 시내의 거의 모든 토지가 수요에 대응할 수 없게 되었습니다. 오사카의 지가는 상업 지역을 중심으로 계속 상승하였고 교토(교토부)와 고베(효고현)도 각각 31%, 23% 상승한 상업지역을 중심으로 땅값이 큰 폭으로 상승하였습니다. 오사카의 버블의 영향은 나고야(아이치현)까지 퍼져, 1986년에 비해 지가가 28%나 상승하였습니다.

버블 붕괴의 첫 징후는 1988년에 나타났습니다. 이 무렵에는 도쿄도의 비우량 지역이 정점에 달했지만, 비교적 적은 비율로 하락하기 시작한 지역도 있었습니다. 1987년까지 도쿄 시내의 거의 모든 토지가 수요에 대응할 수 없게 되었습니다.